【现货】7月28日，SMM 0#锌锭平均价24715元/吨，环比-70元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价24660元/吨，环比-70元/吨。据SMM，下游企业畏高情绪持续，现货采购依旧刚需，整体成交表现平平。
【供应】锌矿方面，截至7月24日，SMM国产锌精矿周度加工费-750元/金属吨，周环比0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费-94.63美元/干吨，周环比-4.48美元/干吨。进口TC承压态势维持，冶炼端采购国产矿为主，进口矿因经济性相对较差成交相对低迷；硫酸价格高位持续支撑国内冶炼厂利润，7月国内市场矿偏紧格局未改；考虑到冶炼厂原料库存处于季节性偏低水平，锌矿偏紧仍有望传导至锌锭偏紧，6月中国锌锭产量环比下降3.23%，SMM预计7月产量环比将继续下行，叠加内外比值承压，出口窗口有望开启，国内锌锭供应压力或有限。
【需求】升贴水方面，截至7月28日，上海锌锭现货升贴水-35元/吨，环比-40元/吨，广东现货升贴水-90元/吨，环比0元/吨。初级消费方面，截至7月23日，SMM镀锌周度开工率54.86%，周环比-0.21个百分点；SMM压铸合金周度开工率48.97%，周环比+3.64个百分点；SMM氧化锌周度开工率54.53%，周环比-0.08个百分点；开工率整体弱于季节性表现，其中压铸合金周环比回升主要系前期因台风停产的企业复产；加工行业库存方面，前期锌价走弱后下游小幅补库，原料库存微增，而市场步入传统淡季，下游订单释放有限，房地产、基建等传统板块淡季特征显著，成品库存累库。
【库存】国内社会库存不变，LME库存去化：截至7月27日，SMM七地锌锭周度库存26.9万吨，周环比0.00万吨；截至7月28日，LME锌库存10.25万吨，环比-0.12万吨。
【逻辑】近期海内外价差分化加剧，临近FOMC会议市场观望情绪浓厚，昨日锌价震荡运行。供应端，海外锌矿产量承压，TC持续下降；冶炼端在硫酸及小金属价格大幅上行背景下生产积极性较高，同步加剧锌矿市场紧缺程度；若后续TC或副产品收益进一步下降，冶炼利润受损，冶炼厂减产或检修或可能使得精炼锌产量环比回落，叠加出口空间有望打开，我们认为国内锌锭供应压力进一步加剧的空间或有限。需求端，当前步入季节性淡季，市场对锌的需求预期偏低，国内现货持续维持贴水，社会库存持续累库；国内基建投资偏弱，海外在加息预期走强背景下，市场对后续需求端出现显著复苏的信心也不足。整体来看，锌仍处在供需双弱的格局中，矿端偏紧及低估值支撑价格底部重心，但需求端未有显著亮眼驱动，后续价格上行驱动或源于供应端减产、宏观层面流动性宽松以及海外阶段性软逼仓事件等。因此，综合考虑供应端紧缺与地域错配逻辑，交易层面长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，国内价格上行斜率取决于海外价格走势，核心关注海外库存、基差变化。
【操作建议】回调低多思路，主力关注24000-24500支撑
【短期观点】震荡
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